富安娜(002327)：去庫(kù)存業(yè)績(jī)承壓關(guān)注公司回購(gòu)進(jìn)展

快訊 2025年09月03日 17:30 3 admin

　　事件概述　　2025H1 公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為10.91/1.06/0.93/2.90 億元，同比增長(zhǎng)-16.56%/-51.31%/-51.95%/210.80%。收入下降主要由于加盟渠道去庫(kù)存中，凈利降幅高于收入主要由于去庫(kù)存導(dǎo)致毛利率下降、銷售費(fèi)用增加1700 萬元、投資收益減少500 萬元。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流高于凈利主要由于應(yīng)收較年初減少。　　2025Q2 公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為5.55/0.50/0.44/1.08 億元、同比增長(zhǎng)-15.3%/-47.7%/-50.2%，自Q1 以來持續(xù)承壓。　　分析判斷:　　收入全渠道下滑，加盟降幅最大。1）分渠道來看，收入下降主要由于加盟下降，25H1 線上/直營(yíng)/加盟收入分別為5.01/2.81/1.86 億元、同比下降5.01%/9.10%/43.34%。直營(yíng)/加盟店數(shù)分別為486/928 家，凈開1/-59 家，同比減少2%/12%，推算半年直營(yíng)店效/加盟單店出貨（58/20 萬元），同比下降7%/37%。直營(yíng)/加盟單店面積分別為168/218 平，同比增長(zhǎng)11.7%/3.7%，推算半年直營(yíng)/加盟店坪效分別為3453/919 元，同比下降17%/39%。線上渠道中，天貓/京東/唯品會(huì)分別占比26%/46%/15%，天貓/ 京東/ 唯品會(huì)交易金額分別為1.32/2.33/0.77 億元，同比提升4.3%/-7.7%/-17.2%，退貨率分別為7.13%/11.52%/17.29%，截至報(bào)告期內(nèi)，公司電商團(tuán)隊(duì)共 281 人，同比提升18%，團(tuán)隊(duì)以凈利為考核，遵循高質(zhì)量發(fā)展。2）分地域來看，大本營(yíng)華南地區(qū)收入下降17.82% ，華東/ 華中/ 西南/ 華北/ 西北/ 東北地區(qū)同比下降11.06%/2.49%/20.20%/28.32%/15.92%/13.91%，華北地區(qū)降幅最大?！　?5H1 歸母凈利率降幅高于毛利率主要由于銷售及財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升、投資收益下降、營(yíng)業(yè)外收入下降?！　。?）2025H1 公司毛利率同比下降1.4PCT 至53.6%，主要由于電商毛利率提升，直營(yíng)/加盟/電商毛利率分別為66.29%/49.34%/49.34%、同比提升-1.75/-3.89/2.89PCT，電商提升主要來自貨品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的提價(jià)，加盟下降則主要由于去庫(kù)存。25H1 歸母凈利率同比下降6.9PCT 至9.7%。歸母凈利率降幅高于毛利率主要由于銷售費(fèi)用率提升7.3PCT、財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升0.3PCT、投資收益下降0.3PCT、營(yíng)業(yè)外收入下降0.2PCT。（2）2025Q2毛利率同比下降3.1PCT 至52.8%；凈利率同比下降5.6PCT 至9.0%。凈利率降幅高于毛利率主要由于銷售費(fèi)用率提升4.9PCT、其他收益占比下降0.3PCT、投資收益占比下降0.5PCT?！　〈尕洔p少，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)提升。25H1 存貨為7.64 億元、同比減少6.61%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)271 天、同比增加39 天。應(yīng)收賬款為2.75 億元、同比增長(zhǎng)10.94%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為68 天、同比增加24 天。應(yīng)付賬款為1.57 億元、同比增長(zhǎng)12.48%，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為75 天、同比增加8 天。　　投資建議　　我們分析，（1）今年全年公司致力于去庫(kù)存特別是渠道庫(kù)存，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)承壓，Q3 有望在低基數(shù)基礎(chǔ)上改善，但Q4 仍有壓力。（2）中長(zhǎng)期來看，團(tuán)購(gòu)和商超渠道有望成為新看點(diǎn)，公司持續(xù)深化商超渠道合作，山姆貢獻(xiàn)較大增量，未來永輝、胖東來也有望持續(xù)提供增量?？紤]費(fèi)用投入加大，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，下調(diào)25-27年收入預(yù)測(cè)31.76/33.39/35.11 億元至25.98/27.31/28.51 億元；下調(diào)25-27 年歸母凈利預(yù)測(cè)5.59/5.92/6.22億元至3.80/4.37/4.84 億元；對(duì)應(yīng)下調(diào)25-27 年EPS 0.67/0.71/0.74 元至0.45/0.52/0.58 元，2025 年9 月3 日收盤價(jià)7.25 元對(duì)應(yīng) 25/26/27 年 PE 分別為 16/14/13X，看好公司高股息、利潤(rùn)穩(wěn)健、有望持續(xù)提升市場(chǎng)份額，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示　　原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受波動(dòng)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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